Vol.267 ビットコインは今年10月に2千万円到達か？先物曲線から見た真実　（2024年7月8日）

こんにちは。ビットコインが再び波乱の展開を見せていますね。

6万ドルを割り込む価格の下落、ドイツ当局の押収ビットコイン売却、そしてMtGox債務者への返済開始—これらのニュースが市場に不安をもたらし、弱気な見方も徐々に広がっています。

しかし、表面的な価格動向の裏に隠れた、もっと興味深い物語があります。それは先物市場が語る、まったく異なる未来像です。

この記事では、現物価格と先物価格の関係性に焦点を当て、一見矛盾するように見える市場のシグナルを紐解いていきます。

そして、このデータが示唆する可能性—ビットコインが今年10月に2千万円に到達するかもしれないという可能性について、詳しく探っていきます。

市場の水面下で何が起きているのか、そしてなぜ今が重要な転換点となっているのかなど、一緒に掘り下げていきましょう！

将来の価格が取引されているビットコインの先物市場

ビットコインの先物市場では、「将来」の価格が日々取引をされています。例えば下の画像は、2024年7月5日の時期と価格の一覧です。

左端の欄は、どの時点での取引価格かを表しています。たとえば図中でハイライトした部分は、以下のようになっています。

2024年12月・・・59,025ドル

2025年12月・・・65,215ドル

こうしてみると、より先の将来である2025年のほうが「高い」値段で取引されていることがわかります。どのくらいの「高さ」かというと、、、

（65,215 - 59,025) / 59,025 = 約10.49%

2024年12月から2025年12月までの1年間で、約10.49%のプレミアムが見込まれていることがわかります。

では、なぜそんなプレミアムが発生するのでしょう？

理由の一つは、先物取引では決済まで資金を拘束する必要がないため、その金利に相当する分は将来価格が高くなるとされています。

現在の政策金利を基準として考えるなら、5.25-5.50%あたりのプレミアムまでは、これで説明がつくことになります。

ですが、残り5%（10.5％のプレミアムから、5.5％の政策金利を差し引いたもの）は別の要因で起きていると言えます。

この要因の一つは、市場の値上がり期待であると考えられます。

ざっくり言えば、ビットコインの将来価格が現在価格と比較して高くなるほど、先物市場参加者がビットコインに対して強気な姿勢を保っていると言うことができるかもしれません。

ほぼ常に右肩上がりなビットコインの先物曲線

ここまでで、将来価格のほうが現在価格よりも高くなるとき、先物市場では値上がり期待が強いことを明らかにしてきました。

たとえば図1で出したビットコインの先物価格をグラフにすると、以下のようにきれいな右肩上がりが完成します。

このように、先物価格のつながりを表した線を、当記事では「先物曲線」と呼ぶことにします。

参考までに、図のような将来に向かって継続的な値上がりとなっている先物曲線は、一般的に「コンタンゴ」と呼称されます。

コンタンゴの語源は、19世紀中盤にさかのぼるようです。

ロンドンの証券ディーラーの間で "continuation"（継続）を意味するスペイン語の "continuar" が使われていて、これが訛って "contango" になったとか。

でもまぁ個人的な見解ですが、あえて一般の人に馴染まない言葉を使う意図もあったのではないでしょうか？

だって先物曲線とかをみんなが使い始めたら、プロが技術で優位性を残せる領域が減っていくことになりますからね。

あ、いえ、別にページのビュー数が伸びない（かもしれない）理由を、先物曲線とかコンタンゴの用語に転嫁しているわけじゃないですよ！

ほぼ最安値に位置している今のビットコイン

ここまでで、先物曲線が右肩上がりであるほど、市場の値上がり期待が高いことを述べてきました。

では、その先物曲線の上昇角度と、現時点で取引されている現物ビットコイン価格とを比較してやれば、何か新しいことが見つかるかもしれません。

いくつか指標をいじって、それっぽい指標を作成してみたのが以下の図です。

https://www.tradingview.com/x/jpv0pwys/

直近の数字（-20）は、CMEでビットコイン先物が取引を開始して以降、2番目に安い水準となっています。

ここからは、過去にビットコインの価格が先物曲線に対して割安とされていた時期の下げ要因とその後の推移、そして現在との共通点から今後の可能性について切り込んでいきます。

最安ランキング1位；2019年12月3日

こちら、割安度でダントツの1位だったのが2019年12月初旬ですね。ビットコインはこのとき、奪還していた1万ドルを割り込んでいました。以下は拡大図です。

値下がりの原因は、2019年11月27日に韓国最大の取引所である Upbit社がハッキングされたことでした。

インジケータは5日平均線を取っているので、ピークが少し後ろにずれて現れた形ですね。

Upbit社は2019年10月のリリースで、一日あたり800件を超えるアタックが続いていると公表していたわけですが、やはり実際にハッキングされたとなると市場への影響は大きかったですね。

ただ暗号通貨の取引に慣れているトレーダーなどは、「取引所のハッキング＝買い場」という公式を持っていましたから、買い場となった面もあったかもしれません。

参考記事；UpBit社のハッキングについて同社公式ページ（2019年11月27日）

その後、ビットコインは6,500ドルのダブルボトムテストするも、2020年2月中旬までかけて1万ドルまで回復しました。

ですが新型コロナの流動性ショックが到来し、2021年3月には4,000ドル近くまでドン下げしています。

これが3月14日の米国無制限ドル印刷（QE）宣言へとつながり、1年後の2022年3月14日には61,000ドルに到達します。1年で15倍の上昇起点となりました。

コロナでの凹みがなければ、先物曲線に対しての割安数値＝キング！となっていたところですが、一度ふるい落としが入ってからの上昇となりました。

最安ランキング２位タイ；2021年7月20日

本日現在と並んで割安度2位タイとなったのが、2021年7月20日です。以下は拡大図です。

この値下がりの直接的な引き金を引いたのは、BlockFi社に出された警告文でした。

ニュージャージー州司法長官、数十億ドル規模のビットコイン金融サービスプラットフォームに対して停止命令を発令（Bloomberg）

今や倒産して跡形もないBlockFi社ですが、サービスを打ち出したときは、そりゃ破竹の勢いで資金を集めていたものです。

米国が金融緩和の真っ最中で、米2年金利も0.3％を下回るような水準だったときです。BlockFi社は、預かりビットコインに対し、諸条件はあれど最大で8.5％の金利を提供したのです。もう放っておいてもカネが流れ込んで止まらない状況でした。

そのBlockFi社に停止命令が発せられたわけですから、これで高金利を求めてビットコインに流れ込んだ資金が法定通貨に戻ってしまう・・・と市場は考えたようです。

ところが3万ドルを割っていたビットコインは早々にリバウンドを再開します。

結局7月20日から3ヶ月後の2021年10月20日、ビットコインは過去最高値の67,000ドルを記録することになります。

3ヶ月で2倍上昇という結果になりました。激しいですね。

最安ランキング２位タイ；2024年7月7日（現在）

はい、現在に戻ってきました。ビットコインは歴史が浅いので、分母の数が小さいのが難点ですね。

ここで挙げた過去2回から法則を探し出すのも、少々無理があります。ですが、あえてその暴挙を犯すのであれば、、、

過去2回とも共通しているのは、「特定の企業」が関与しているということです。

• 特定の取引所がハッキングされた
• 特定の運営会社が停止命令を受けた

本来、ビットコインの価格動向にもっとも影響を与えるのは、国の通貨政策です。

法定通貨の価値が下落速度を上げるとき、ビットコインは対照的に見た目の価格を上昇させます。

ビットコインの価値は何も変わっていないのに、法定通貨のほうが価値を下げていくからですね。

ですから、本来、特定企業の「やらかし」がビットコインの価格に本質的な影響を与えるわけではないんですよね。

先物市場に参加しているプレイヤーたちは、このあたりを分かっています。

感情から切り離されたところで意思決定をしている先物曲線に対して、ドーパミンと直近思考（つまり恐怖と欲望）の影響をモロかぶりするのが「現在価格」です。

この現在価格が先物曲線に対し売り込まれている理由が「特定企業による」ものであるなら、、、それはいわゆる本質とは別の理由で値付けされているとも言いかえられます。

現在、ビットコインの値下がりの背景は冒頭に書いたとおり、ドイツ当局の売却であり、マウントゴックスの返済開始を市場が嫌気していることによるものです。

これ、思いっきり特定企業（もしくは団体）によるものだと考えることもできます。

現在、ランキング2位の2021年7月20日と同じ乖離水準まで売り込まれています。当時は3ヶ月でBitcoin価格が2倍になりました。

ならば、今から3ヶ月後の10月中旬には2倍水準の12万ドル、ドル円160換算で1,920万円からオーバーシュートで2,000万円はあるんじゃない？

そんなことを考えてつけた題名でした。

値段の予測自体に意味はないとしても、値下がりの背景を特定したり、先物市場の構造を深堀りしてみることには意味があるのではないかと筆者は考えています。

あくまでも思考の踏み台程度に考えておいていただければ嬉しいです。

引き続き、ハッピー・Bitcoin！

佐々木徹

DISCLAIMER；

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言や金融商品の売買を推奨するものではありません。ビットコインを含む暗号資産への投資には高いリスクが伴います。市場の変動は予測不可能であり、過去のパフォーマンスが将来の結果を保証するものではありません。

本記事の内容に基づいて行動を起こす前に、必ず専門家のアドバイスを求め、自己責任のもとで投資判断を行ってください。著者および当サイトは、本記事の情報に基づいて行われた投資判断の結果生じたいかなる損失や損害に対しても、一切の責任を負いません。投資は自己責任で行うものであり、投資資金の価値が下落するリスクを常に考慮してください。