Defiトークンの価格を下支えするDefiの「信用循環」の仕組み

大石哲之 • 2020年09月15日

Sushiswapなどの新興Defiが、Defiトークン市場を下支えしている可能性があります。しかし、これは循環取引的で、信用の積み上げで、危ういところがあります。どういうことでしょうか？

Sushi SwapでSUSHIを得るには、流動性を供給する必要があります。流動性をまだ理解出来てない人のために簡単に解説します。

流動性を提供するとは？

たとえば、「ETH−USDTのペアの流動性を提供する」。これは、どういう意味でしょうか。仮に、1ETHが400USDTだとします。流動性を提供するには、1ETHと400USDTの両方を用意します。

そして、両方をDefiのコントラクトに預けます。すると、コントラクトが勝手に注文に応じて顧客に売買を提供するようになります。いわゆるマーケットメーカーです。従来の取引所の例でいえば、ETHとUSDTの売買の板に、自分のお金で注文を並べておいて、第三者がそれをTakeできるようにしておくということです。

これをイーサリアムのコントラクトで自動でやっているのが、いわゆるUniswapのようなオートマティック・マーケットメーカー（AMM）という仕組みです。つまり、自動型の板の種銭を提供しているということです。

ファーミングの仕組み

さて、SushiSwapにこのように流動性を提供（つまり資金提供）すると、報酬としてSUSHIがもらえます。これが「ファーミング」の仕組みです。

Sushiswapは、なんのコインのの流動性でも提供できるわけではありません。受け入れコインがきまっています。

ETH

SUSHI

UMA

BAND

LINK

AMPL

COMP

LEND

SNX

YFI

REN

BASED

SRM

YAMv2

CRV

です。

そうです、つまり他のDefiコインの流動性を提供した場合にのみSUSHIが貰えるのです。

BTC-USDTのペアなどの提供はできません。SUSHI-ETHの交換や、YAMv2-ETHの交換のための原資を提供した場合にSUSHIが貰えるのです。

さらにいうと、コインによって貰えるSUSHIの量に差がつけられています。

ETHは年利400%ですが、Compoundを入れると710%、CRVを入れると802%、SUSHIを入れると900%。

つまり、草なコインであればあるほど、得られるSUSHIの量がおおくなります。

循環信用膨張の仕組み

流動性とはのところで説明したように、参戦するには、当該草コインに加えそのETHと同等の価値をもつ草コインの両方を用意する必要が有ります。

たとえば、CRV(CruveというDefiのトークン）で参戦するとしましょう。CRV-ETHのペアの流動性を提供するためには、1ETH=400ドル、1CRV=2ドルという市場価格とすると、参戦に必要な資金は、1ETH=400ドル=200CRVとなります。CRV、ETHどちらか一方ではなく、両方必要なことに注意

このときETHしか持ってない普通のひとは、市場でCRVを200CRV調達して参戦することになります。つまりCRVの買い圧がおこります。

SUSHIで最も利率が良いのは、SUSHI-ETHのペアです。つまり、最初はSUSHIを市場で買ってきてくる必要があるのです（その後は、貰ったSUSHIを市場で売らずに流動性提供に再投入するというサイクルが用意されています）

これにより、価格下落圧力をおさえています。

これは関心する仕組みともいえますし、自分で発行している草コインのSUSHIをつかって、更にSUSHIを発行させる仕組みであり、信用の２階建て、バベルの塔の積み上げともいえます。

いずれにしても、SUSHISWAPで流動性を提供できるコインは、すべてDefiのトークンばかりです。つまり、SUSHI欲しさにみんなが流動性を提供することで、これらDefiトークンの価格が下支えされているということでもあります。