ここ数年でビットコインから金利収入を得る方法としてレンディングが人気を集めてきており、他にもライトニングノードの運用やWBTCなどの形に変えてDefiを使った運用など、取引所でのトレード以外にビットコインを増やすいろんな手段が出てきています。

そのうち有望な1つとして、DLCを使ったP2P取引、特にDLCを使ったカバードコール商品が今後数年で流行るのではないかと思っています。そこで、DLCとカバードコールについて復習し、他に実現できるものがないか見ていきましょう。

DLCとは

ご存知のない方のために復習すると、ビットコインにおけるDLCとは2者＋オラクル間のマルチシグプロトコルで、オラクルが発表する結果によってマルチシグに収めたビットコインの分配が決定するものです。

オラクルは個別のDLCの存在や参加者を知らないので不正を働きにくく、また複数のオラクルを併用して不正防止力を高めることもできます。

例えばAさんとBさんが1BTCと0.5BTC入金し、選挙の結果によって総取りするDLCを作ります。選挙の結果を配信するオラクルの署名と組み合わせることで、事前に用意していた結果シナリオのうち合致する結果のトランザクションが実行できるようになります。すると事実上オッズが2:1のP2Pベッティングになります。

Atomic.financeというサイトがDLCを活用した予測市場を作っています。

事前に生成する結果のデータ量が大きくなりますが、ある時点でのビットコイン価格なども結果をある程度の間隔で区切ればDLCでP2P取引できます。ここからビットコインデリバティブが色々生まれてきそうですね。

カバードコールを実現する方法

上記の方法でカバードコールを実現することは簡単です。カバードコールとは、現物を保有しているときに、(基本的に現在より上の権利行使価格の)同数量のコールオプションを売る戦略のことを言います。ビットコインをホールドしている方はリスク回避的な正確が強いことが多い印象ですが、市況によっては権利行使価格が遠いコールオプションを売ることに抵抗がない方も多そうです。

コールオプションは、権利行使価格で購入する権利です。

例えば2月にビットコインが4万ドルのときに、9月限の10万ドルのコールオプションを5000ドルで売るカバードコールをしていれば、ビットコイン価格が9月末に10.5万ドル以下なら5000ドルの得、それ以上なら6.5万ドルの得をしています。(後者の場合ビットコインの枚数は10万ドルを超えるほど減っていきます)

得られる金利の予測

DLCを使ったコールオプションは相対取引です。したがって、DLCでコールオプションを買ってくれる取引相手は多くの場合、市場価格より少し不利なレートを提示してきてその差額を得るマーケットメイカーでしょう。

一番責任の大きいオラクルはおそらく取引所が務めるケースが多いと思います。DLCの作成・決済にオラクルの許可は必要ないので、誰でもマーケットメイカーになることもできます。Defiですね。

この仮定の元で得られる金利の上限は、現時点での特定の期限・権利行使価格のコールオプションの市場価格となります。そこで、ビットコインのオプション取引高が世界最大の取引所Deribitでコールオプションの最良価格を調べてみることにしました。

現在のBTC価格は5万ドル弱です。

限月ー権利行使価格ープレミアムー年利換算

6月25日限 10万ドル → 530ドル (6.14%)
9月24日限 10万ドル → 3200ドル (15.17%)
9月24日限 16万ドル → 1100ドル (5.21%)
9月24日限 20万ドル → 700ドル (3.32%)
12月31日限 10万ドル → 6000ドル (17.38%)
12月31日限 20万ドル → 2000ドル (5.79%)
12月31日限 30万ドル → 1000ドル (2.90%)

年利換算額が高いものほど権利行使価格への到達確率が高く見積もられているわけですが、そこそこの収入を狙うこともできることがわかると思います。(「ビットコインのひも」になれるかもしれませんね)

また、市場の見通しが変わるとプレミアムも変わるため、場合によってはこれ以上の金額になりますし、場合によっては大した金額が得られないかもしれません。少なくとも現在はビットコインの枚数を極力減らしたくないリスク回避的な運用でも3～5%の金利を比較的低リスクで得られることから、将来的に流行るのではと感じます。レンディングやDefiでの運用は技術的リスクやカウンターパーティーリスクに晒されるため、ビットコイン上のDLCは低リスクな運用に適していると言えそうです。

先程紹介したAtomic.financeは現在、今回紹介したようなカバードコール商品を開発しています。
まとめ

・DLCを使ってP2Pでデリバティブを作成・決済できる・複雑なデリバティブもできるが、カバードコールは単純な上にドル建てでは損をしないため、人気が出そう

・競争相手はほかのDefiやレンディングだが、ビットコインネイティブという面では一番技術的リスク・カウンターパーティーリスクが低いのではないか