ビットコイン研究所レポート VOL.184 （2022年11月21日）

悪材料は出尽くしへ ～ ビットコインの底打ち説を唱えてみる

11月8日に始まったFTXの破綻劇。日経新聞の一面はFTX破綻で飾られ、論客インフルエンサーは「暗号通貨を買う人って頭悪いですよね」とダメ押し。首都圏の電車は朝から止まり気味と、もう毎日がボラティリティに満ち満ちています。

ビットコインがさらに値下がりして1万ドルを割ることもあるかもしれませんが、一つ確実なことは、将来の値段が分かる人はどこにもいないということです。

ならば、世の中が暗号通貨にダメ判定を下しているいま、まったく逆の角度から市場を捉えることもアリだと思うのです。

そこで今回の記事では、「FTXでビットコイン底打ち説」を唱えてみたいと思います。できるだけ客観的なデータを集めていますが、私自身は「ビットコインの登場でドルは役割を終えた」という極端な思考を持つ人間です。あくまで思考の踏み台を提供するものであり、値動きには何の保証もない点を、くれぐれもご了承いただければと思います。

では、さっそく見ていきましょう！

ドル売りに持ち替えるファンド

ビットコイン価格とは、ビットコインと米ドルとの交換比率です。ですからビットコインの価値が同じであったとしても、米ドルが強くなれば「ビットコイン価格」は安くなります。

ドル＞ビットコイン　＝　ビットコイン価格は下がる

逆にドルが弱くなれば下のようになります。

ドル＜ビットコイン　＝　ビットコイン価格は上がる

つまり市場がドルを買っているのか、それとも売っているのかが分かれば、ビットコイン価格への影響も見えてくるかもしれません。

さて直近の市場でドル売りの流れがわかりやすいのは、欧州通貨ユーロでしょう。一時期はドルとの比率が1.0を割り込み「ユーロオワタ」となりました。が、今はパリティを奪還しています。

参考までに2020年以降、ユーロの先行きに示唆を与えてくれるファンド筋の動向を以下に書き込んでみました。

ユーロとドルの関係

少し補足しておくと、ビットコインのように市場の参加者が時間とともに増えていくような市場では、高値の特定は無理と考えておいた方が無難です。

上のチャートでも、ファンドがユーロ売り（つまりドル買い！）へと持ち替えた2021年4月から6月以降、ビットコインは（ドル買いにもかかわらず）再び6万ドル越えをトライしています。このあたりがビットコインの独自でもあり、参加者を引きつけるところですね。

さて本年9月中旬から10月初旬、この期間にファンドはユーロ買い（つまりドル売り！）へとポジションを持ち替えています。ビットコインが19,500ドル±1,000ドル程度で推移していた期間ですね。

ユーロは為替市場の中でも、唯一米ドルからの退避資金を受け止めるキャパシティを持つ通貨です。金融政策の異なる国が、なぜか同一の通貨を使っているという矛盾だらけのユーロですが、すくなくとも市場に少なくない影響を与えるファンドが「ドル売り」を選択していることは教えてくれています。

ほかにも英ポンドやNY金もドル売りを選択していますが、このあたりはビットコインから遠くなってきますので、またの機会に譲ります。いずれにしても、市場は米国の中間選挙を境にドルが売られるという前提でポジションを構築しているということだけ、頭に入れておけば整理しやすいかもしれません。

ヘッジしたはずの原資産がない！？

さてビットコインに話を戻しましょう。FTXが顧客資産の引き出しを停止した11月8日以降、CMEの先物市場は異様な値動きを見せています。

たとえばビットコイン現物との価格差などが顕著でしょう。±0.5%程度で推移をしていた現物と先物の価格差は、11月8日に-4%を下抜けするまで拡大します（先物の方が現物より大幅に安い）

考えられる理由は2つです。

①　FTX騒動で値下がりすると踏んだ投機筋が売りポジションを作った

②　FTXから引き出し停止を食らった参加者がビットコインを原資産として、売りのヘッジ玉を建てた（値下がりリスクの回避）

今回、影響が大きいのは②の方かもしれません。FTX社が利用者に返済できなくなったビットコイン債務金額は、およそ1.4 Billionと言われています。
https://www.ft.com/content/f05fe9f8-ca0a-48d5-8ef2-7a4d813af558

仮にBTC価格を16,000ドルで計算すれば、引き出し不能分は 87,500 BTC と推計できます。

これに対しCMEビットコイン先物は、11月7日から9日の2日間で約29,000BTC分の新規ポジションを作っています。

すでにマイナスの乖離域から売り込んでいることからも、これらは②の下落リスクを回避するために作った（作らざるを得なかった）売りポジションと推察されます。

さてこのCMEで作られた29,000 BTC分のポジション。本来であればFTXに預けられた現物を「原資産」としたデリバティブ。FTXが無事に出金を再開すれば、現物を売却し、同じ数のCME売りポジションを買い戻して終わり。。。のはず？

ところがFTX破綻劇の内幕が明らかになるにつれ、同社のビットコイン保有残高が綺麗さっぱり0であることが明らかになります（日本法人は除いて）。

つまり原資産が残っている前提で組んだデリバティブの売りポジションが、今や単なる「裸ショート」になってしまっている可能性が高いわけです。

CMEの売りポジションを閉じるためには、買い戻す以外に方法がありません。仮に、この乱暴な仮説が正しいのであれば（IFの話）、11月25日の納会までに何らかのアクションが起きることになるでしょう。何も起きなければ、単なる考えすぎだったということですね。

それにしても、ビットコインの現物とCME先物の乖離率は2020年3月13日以来の激しさとなっています。FTXは新型コロナショックと同じだけの圧力を市場に持ち込んでくれたということですね。

売っても売っても（上がりもしないが）底を抜けないイーサリアム

さて最後はイーサリアム。「POSになってSECが証券認定するのでオワタ」とか「FTX内部犯が抜いたETHを売りまくってる」とか、集中砲火を浴びている感もありますね。

11月15日に公開されているCME建玉明細でも、イーサリアムは蜂の巣にされています。

以下はアセマネが保有している売り玉の枚数です。

イーサリアムがCME先物に上場してから最大の「売り」が積まれています。

これまで600枚を超える売りが積まれたのは、今回の11月15日を含めて3回しかありません。ちょっと数字を確認しておきましょう。

  • 日時  アセマネ売り枚数 ETHUSD価格
  • 2022/6/14  614枚  1204ドル
  • 2022/7/12  634枚  1037ドル
  • 2022/11/15  786枚  1238ドル

あれ、直近11月15日は売り枚数が最大なのに、3回のうちで最高値を付けています。

もし弱さ爆発の相場なら「1200　→　1050　→　920」などと続くはずです。

もちろん上値を追いに行く動きは皆無ですが、底値を掘る試みをしても跳ね返されている状況は確認をすることができます。

こちらも11月25日の納会に向けての動きを見ることで、12月以降の動きも少しはっきりしてくるのではないでしょうか。

まとめ

今回のレポートは、あまりにも市場で「ビットコイン・オワタ」説ばかりが流布されているので、反対側の目線から書いてみました。ちょっと偏った見方も入っているかとは思います。あくまでも考え方の踏み台として参考にしてみていただけたら幸いです。

ハッピー・ビットコイン！

ココスタ

佐々木徹