Vol.316：🚨ステーブルコインが日本で流行るには難易度が高い(2025年6月23日）

法定通貨と価値が連動して動くとされるステーブルコイン。こちらは日本でも最近発行される企業の株価が堅調に推移するなど、少しずつ知名度が上がってきています。

しかしながら現実的に日本円のステーブルコインが事業規模に乗るのは、正直前途多難ではないだろうかということを今回の記事では書いてみたいと思います。

テザーの圧倒的な強みは米国高金利によって成り立っており、日本では機能しない

まず最初に、ステーブルコインで圧倒的な利益を叩き出している閃光モデルについて確認しておきましょう。

アーサー・ヘイズ氏の最新記事である「Assume the Position」の記事（6月17日に発行）の中では、直近のテザーの利益についてのグラフが掲載されていました。

[図1：テザー社の年間利益推移グラフ]

出典：https://blog.bitmex.com/assume-the-position/ 

こちらを見ると、2022年からテザー社の利益が桁違いに増えていることが明らかです。

まず、テザー社の利益の源泉について確認しておきましょう。

こちらはテザーの希望ユーザーが米ドルを支払い、テザーはそれに対して同じ額のUSDTを発行します。この時テザーは預かったドルをほぼ全額アメリカの米国債に投資します。

そしてUSDTを手にしたユーザーは、金利を手にすることはありませんが、ドルを米国債に投下したUSDTそのものは、年4%から5%の金利を享受することができます。

つまり、他人の金を米国債に突っ込み、その金利収入を得ることで、これだけの大きな利益を叩き出しているのです。

では、仮に同じ授業を日本で行った場合にはどうなるでしょうか。

日本円ステーブルコインの現実的な収益性

JPY（日本円）のステーブルコインを発行するとしても、その預かったJPYを発行会社は日銀の発行する国債を購入することになります。

そこでどのような金利がつくのかはもちろん発行会社の腕の見せ所ということになりますが、仮にテザー車と同じ構成にするのであれば、1年未満の短期債が80から85%の構成比となります。

現状、同じデュレーション（シンプルに言い換えると「満期までの期間」のイメージです）の日本の国債JGBを確認してみると、およそ0.5から0.65%の金利となっています。

[図２：日本国債と米国債の利回り比較]

米国債との利回りの差は、ざっくり3.4%を超える水準となっており、日本の国債だけでは利益を得ることはなかなか難しい状況です。

同じ10億円を投下したとしても、米国で年間約4,300万円稼げるのに対し、日本では年間約650万円しか稼ぐことができません。

つまり現状では、日本でステーブルコイン事業を発行したとしても、テザーのような圧倒的な利益が現実になるかどうかは、この先の日銀の金利政策次第ということになります。

ステーブルコインを発行する企業の株式は上がらないのか

ここまでで、日本で発行したステーブルコイン自体が米ドルのような利益を生む可能性が小さいことについて述べてみました。

では、日本でステーブルコインを発行する企業の株式自体も大して上がらないという理解になるのでしょうか。

これに関しては、アーサー・ヘイズ氏の最新ブログで面白い記述があります。少し引用してみます。

Circle IPOが示す危険信号

筆者は、Circle（USDC発行会社）の株式上場を「ステーブルコインバブルの始まり」として位置づけています。Circleは明らかに過大評価されているものの、株価は上昇を続けるだろうと予測しています。

しかし、ここからが本当の警告です。Circle以降に上場する企業は、さらに過大評価された「Circle模倣企業」になるだろうと述べています。

なぜ投資家は騙されるのか

ステーブルコイン事業は確かに非常に収益性が高いビジネスです。記事では、Tetherが「従業員一人当たりの利益で世界最高の銀行」であることを示すデータも紹介されています。

この収益性の高さが、投資家の判断を曇らせる要因になります。プロモーターたちは、既存銀行との提携や新しい流通チャネルの確保を謳って資金調達を行うでしょう。しかし実際には、そのような提携は実現しないというのが筆者の見立てです。

結論：踊りながらも用心せよ

筆者は興味深い結論を示しています。これらの新しいステーブルコイン関連株は確実に上昇するだろうから、ショートは避けるべきだと述べています。しかし同時に、「熱いジャガイモを扱うように取引せよ」とも警告しています。

つまり、短期的な利益は狙えるかもしれませんが、長期的には大損失を被る可能性が高いということです。音楽が鳴っている間は踊らざるを得ないが、いつ音楽が止まるかを常に意識しておくべきだというのが、筆者の最終的なメッセージなのです。

結局は上昇してしまうステーブルコイン発行企業の株価

おそらく、日本でも同じようにステーブルコインを発行するという企業が新規に出てきた場合は、その企業の株式は物色されて上昇することが考えられます。

こればかりは市場の理解が現実に追いつくまでバブルのような形で続くものと考えます。

しかしながら、その本質を知っておけば、ずっとそれが上昇し続けるポテンシャルのあるものではなく、いつか中身のなさによって修正される可能性があるものだと理解することも可能ではないでしょうか。

もっとも、これは日銀が金利を上げない場合の推測です。

逆に言えば、日銀が金利を上げるなどの観測が出てきた場合、これがステーブルコインの株価を上昇させる可能性すらあります。

アーサー・ヘイズ氏が述べているように、決してこれらの企業の株価をショートするのはお勧めできないのかなというところではないでしょうか。

まとめ

日本のステーブルコイン事業には現実的な収益性の課題があることが明らかになりました。米国の高金利環境を前提としたテザーモデルは、低金利の日本では単純に真似できません。

しかし、このような本質的な理解を持つことで、私たちは冷静な投資判断を下すことができます。

受講生の皆さんへのアクション提案：

1. 金利環境の変化を注視する：日銀の金利政策の動向は、ステーブルコイン関連企業の株価に直接影響を与える可能性があります
2. 本質と市場の乖離を理解する：株価の動きと事業の収益性は必ずしも一致しません。特に新しい分野では、この乖離が大きくなりがちです
3. 短期の波に乗りつつも出口を意識する：アーサー・ヘイズ氏の「熱いジャガイモ」の例えのように、参加するなら常に出口戦略を考えておきましょう

結局のところ、市場は時に非合理的な動きを見せますが、長期的には必ず現実に回帰します。その現実を正しく理解している人こそが、最終的に市場で生き残ることができるのです。

今回のような分析を通じて、表面的な話題に惑わされず、本質を見抜く力を身につけていただければと思います。

ハッピー・ビットコイン！🚀

ココスタ　佐々木徹