○ 【アーサー直伝】 米ドルの流動性がビットコイン価格を決める
○ TradingViewで米ドル流動性を確認する方法
○ ETHマージ期待は消えてなくなった？
○ 半減期をすでに織り込んでいるビットコイン

夏の暑さも和らぎ、ずいぶんと過ごしやすくなりましたね。気温が下がると暗号通貨への熱気まで下がってしまうのは、なにかの偶然でしょうか？

本日はビットコインが2万ドルを割り込んでからのスタート。尻上がりな動きを期待したいところですね。

さて本日の記事は、冒頭に挙げたトピックを書いてみたいと思います。

アーサー・ヘイズ氏直伝 ～ 米ドルの「真の流動性」がビットコイン価格を決める

ビットコインが中央銀行の発行する通貨の量に影響を受けるというのは、もはや常識となった感もあります。

ただ、その「量」を具体的に数値化し「使える」材料にまで仕上げている点で、Arthur Hayes氏の最新記事は相当に有用なものだと感じました。

そこで、記事の核となる部分を意訳で紹介しつつ、後半では彼のモデルで現状のビットコインの立ち位置を考察してみることにします。

※　注：かなり意訳していますので、正確な内容を知りたい方は、本文を確認されてみてください

出典記事：Teach Me Daddy, Arthur Hayes23 Aug 2022

「ドルの量は、ドルのコスト（金利）よりも重要である」というDaddyFelixの考え方をようやく理解したので紹介をしたい。

NY FEDはバランスシートのサイズを縮小させ、ドルの流動性を引き締めるはずである。だが、DaddyFelixいわく、この引き締めは他の方法で打ち消されているという。

さらに私の友人は、自分のマクロ理論（Fedの方向転換）と真っ向勝負する理論を送ってきてくれた。彼は自分自身の流動性指標を作り、今の引き締め状況を監視している。これが私にも同じことをしてみる動機を与えることになった。

米ドルの流動性は、以下の3点で決定をされる。

1. NY FEDバランスシート残高

メンバーの銀行がFEDに米国債や住宅ローン証券を売却することと引き換えに、 FEDは ”お金”の形態で銀行口座に信用を付与（クレジット）する。（8/30訂正）

2. NY FED保有のリバース・レポ残高

NY FEDは認定された相手がドルを預け入れ、金利を受け取ることを認めている。ここに預け入れられた資金がNY FED口座に入ると、死んだお金になる。なぜ死に金かといえば、FEDは受け取った資金を商業貸出に回さないから。

（中略）

たとえばMMFなどは、最小のリスクを求めて、Fedに資金を可能な限り預けておくことを志向する。

3.　NY FED保有の財務省一般会計口座残高（The US Treasury General Account  (TGA) balances with the NY Fed.）

これは財務省の当座預金口座である。減少するとき、財務省は経済にお金を注入し活動を生み出す。増える時、在無料は資金を留め置き、経済活動を刺激しない。

また財務省が債権を売ったときも口座残高は増える。この（債権売りでTGA残高を増やす）行為は、市場から（ドルの）流動性を抜き取りることになる。なぜなら、（債権の）買い手は引き換えにドルを差し出す必要があるから。

さてここで簡単にまとめると、米ドルの流動性は以下のように増減する。

米ドルの流動性が上昇

○ Fedバランスシート残高　-　上昇

○ リバース・レポ残高　-　減少

○ TGA残高　-　減少

逆もしかり

（中略）

米ドル流動性状況の指標は以下の数式で作れる。

「FEDのバランスシート残高」－「NY FEDリバースレポ残高」－「 NY FED保有のTGA残高」

今の暗号通貨市場では、ビットコインが高い相関性を示しており、時として米ドル流動性指標の先行指標として機能している。

意訳は以上です。

ArthurHayes氏の示した米ドルの流動性指標は、一般に公開されているデータから作表されたもの。

以前であれば限定された参加者しかアクセス出来なかった情報も、ずいぶんと無料で公開をされるようになっています。

情報の非対称性が小さいのも暗号通貨の魅力ですね。なお、TradingViewでも簡単に作図することができますので、数式は続編の記事で簡単に説明をいたします。

ご興味ある方は、ぜひご覧になってみてくださいね。

TradingViewで米ドル流動性を確認する方法

Arthur Hayes氏が述べてくれた米ドル流動性指標については、元記事内にリンクが貼られていますので、そちらを参照してみていただくと良いかと思います。

もしTradingViewで簡易的に作図されたい場合は、およそ以下のような数式を入力してみてください。

FRED:WALCL/1000-FRED:RRPONTSYD-FRED:WTREGEN

およそ以下のような図を得ることができると思います。

一つの指標でしかないですが、米ドルの流動性指標を見るかぎり、あまり底値を割り込んで行くようには見えないですね。

ハッシュレートも堅調な推移を見せています。ちょっと値段だけ悲観すぎるような気がしますが、先行きを見守りたいですね。

ETHマージ期待は消えてなくなった？


さて前回記事「Vol.171　 ステーブルコインの「安定」で市場に安心感＆イーサ先物曲線ほか（2022年8月22日）」では、「市場はETHマージの完了時期を「11月」と見ている」との分析を寄稿しました。

それがジャクソンホールを終え、綺麗さっぱりなくなってしまっています。何が起こったのかはわかりませんが、市場の折り込みはずいぶんと変化をしたようです。以下、簡単にシェアをさせてください。

下のグラフはイーサの将来価格を折れ線に、各限月の値段差を棒グラフにしたものです。

※　前回の記事では期近限月と他の限月を一括で比較していたので、少し見た目が変わっています。

まずジャクソンホール直前の8月24日。

22年12月までは、将来価格の方が安いバックワーデーション（逆ザヤ）となっています。

将来のほうが安い理由が、分岐コインのタダ取りヘッジャー（※）なのであれば、市場はこの時点で「ETHのマージは12月」と織り込んでいることになります。

※　現物を保有すると同時に先物を同数売って値下がりリスクを避ける参加者のこと

それがジャクソンホール後の曲線では、、、

※注：納会が8月26日だったので、8月限の値段は外しています。

曲線は完全な右上がりへと明らかに変化。将来の値段が現物価格よりも高く取引されているわけですから、ETHマージでの分岐コインをタダ取りするヘッジャーのポジションが、綺麗さっぱり消え去ったことになります。

なにかPow分岐コインの価値を消滅させるような出来事があったのでしょうか？

いずれにしても、上の先物曲線を見る限りは、ETHマージへの盛り上がりも一旦は消えた格好となっています。少し動向を見守りたいですね。

半減期を織り込むビットコイン

さて個人的に胸熱だったのは、先物曲線でビットコインが半減期を折り込み始めていることでしょうか。

みなさんもご存知のとおり、半減期は採掘報酬が半分に減るイベントです。採掘者が報酬で得るビットコインの現物売りは「一方通行」であり値上がりを抑え込む力が強いです。その売り圧力が文字通り「半減」するわけですから、インパクトもありますね。

↑　過去の半減期とビットコインの動向 https://www.investopedia.com/bitcoin-halving-4843769

本日（2022年8月29日）現在、ビットコインの半減期は2024年5月4日前後となっています。これは1ブロックの採掘を標準的な10分で予測した日時。

仮にハッシュレートが順調に伸び、例えばブロック生成速度が9分40秒あたりで推移していくなら、2024年4月13日ころの半減期となります。

ということは、市場が半減期を織り込むのは、順当にいって2023年4月から5月ころからとなりますね。

※ 半減期の約1年ほど前から値段が切り上がっていく現象が過去には頻発しているため

さてここまでは推測の話。ではビットコインのCME先物曲線で実弾の声を確認してみましょう。

なんと2023年4月の限月で価格がジャンプアップしています。

きっちり半減期の1年前ではないですか！すでに実弾は半減期を織り込んでいるのですね。これを見た時は、かなりの胸熱でした。

なお、ETHとBTCの先物曲線を比較してみると、もう少し鮮明な市場の意図を見ることができます。

以下はETHとBTCの先物価格を比率化し、ETHBTCの先物曲線を合成して作成したものです。

右肩下がりなのに、2023年の2月と3月だけETHの方が買われるという、ちょっと不自然な動きを見せています。なぜなのでしょう？？

  • Arthur Hayes が23年3月までにETHが5,000ドルへ行くと言ったから？
  • FEDの金利4%が織り込まれ始めたから？
  • なにかETHのイベントが3月にあるから？

私にもわかりませんが、一つ明らかなことは曲線が右肩下がりであること。

ETHマージでPOS化されるインパクトは誰にも見通せませんが、基本は右肩下がり。市場は将来的に、ETHよりもBTCへと資金が流入し続けると理解していることになります。

※　あくまでも市場の織り込みを書いています

もちろん、市場の折り込みは時間の経過とともに変わってくるものではあります。

それでも上記のような不自然さが見えていれば、23年2月から3月のイベント関連のニュースなどに少し目を配らせておくこともできるかもしれませんね。

以上は、なにかの参考にしてみていただけたら幸いです。

引き続き、ハッピー・ビットコイン！

ココスタ

佐々木徹